本书系统阐述了财务报表分析以及企业基本面分析的相关内容，作者通过逐步解剖各种财务报表数据和调整原始形态数据，来帮助读者理解企业如何运行、如何创造价值以及通过财务报表如何反映这些价值，从而通过合理的财务报表分析理解企业的价值。<br />作者在书中介绍了大量财务报表分析与投资分析中的常用分析工具，并以世界知名公司的实例进行阐述，这些分析方法已经被全球各大证券公司采用，成为了目前通用的标准证券分析方法。<br />本书同时将金融、会计、产业分析和战略管理等知识、方法有机地融合在一起，提供了一个很好的分析框架和思路，不仅仅是一本金融和财务专业学生的经典教材，还特别适合对权益定价感兴趣的财务分析人员、渴望有效财务分析工具的投资分析人员、积极寻找套利机会的外部投资者，以及谋求股东权益最大化的内部决策者。

斯蒂芬H. 佩因曼（Stephen H. Penman）现任美国哥伦比亚大学商学研究院的George O. May教授，同时还担任哥伦比亚大学会计与证券分析精英中心的联合主任。1999年任职哥伦比亚大学以前，佩因曼教授曾是加州大学伯克利分校哈斯商学院L. H. Penney教授称号获得者。1990～1995年，他担任了伯克利分校的职业会计项目（Professional Accounting Program）主席和会计系主任一职。在更早期，佩因曼教授还曾经做过伦敦商学院的客座教授、斯德哥尔摩经济学院的Jan Wallander客座教授和新加坡管理大学的曾满超（Cheng Tsang Mun）客座讲座教授。
佩因曼教授在澳大利亚昆士兰大学获得一级商学学士学位，然后，又在美国芝加哥大学获得了工商管理硕士学位和博士学位。他的主要研究兴趣为权益估值和会计信息在证券分析中的应用。佩因曼教授曾在各类财务和会计期刊上发表了大量文章，为学术和专业人士开办了大量基础分析与权益估值方面的讲座。1991年，佩因曼教授被美国会计学院和美国注册会计师协会联合授予“会计文献杰出贡献奖”；2002年，由他编写、麦格劳–希尔/欧文出版社出版的《财务报表分析与证券估值》一书的第1版，获得了美国会计协会和德勤会计事务所共同颁发的Wildman奖项；2011年，佩因曼教授又获得了由金融数量研究院所颁发的Rodger F. Murray奖项。他的另一本著作《会计估值》（Accounting for Values）已在2011年由哥伦比亚大学出版社出版发行。此外，佩因曼教授还是Review of Accounting Studies杂志的编辑和Schmalenbach Business Review杂志的编委会成员。

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出版说明<br />
作者简介<br />
前言<br />
致谢<br />
案例索引<br />
会计诊所索引<br />
第1章　投资与估值概述 2<br />
1.1　投资风格与基本面分析 3<br />
1.2　泡沫、泡沫、陷阱和麻烦 6<br />
1.2.1　泡沫的机理 7<br />
1.2.2　泡沫时期的分析师 8<br />
1.2.3　更多的陷阱和麻烦 8<br />
1.2.4　稳定投资者的基本面分析 9<br />
1.3　环境：投资者、企业、证券与资本市场 10<br />
1.4　证券分析业务：专业分析师 12<br />
1.4.1　对企业的投资：外部分析师 12<br />
1.4.2　企业内部投资：内部分析师 13<br />
1.5　商业分析 14<br />
1.5.1　战略与估值 15<br />
1.5.2　把握细节 16<br />
1.5.3　关键问题：比较优势的可持续性 17<br />
1.5.4　财务报表：商业的透镜 17<br />
1.6　选择估值技术 18<br />
1.6.1　指导原则 18<br />
1.6.2　锁定财务报表中隐藏的价值 20<br />
1.7　如何使用本书 21<br />
本书的结构安排 21<br />
关键概念 22<br />
连贯案例：金佰利公司 24<br />
思考题 27<br />
练习题 28<br />
迷你案例 30<br />
第2章　财务报表简介 32<br />
分析师备忘录 33<br />
2.1　财务报表的形式 34<br />
2.1.1　耐克公司介绍 34<br />
2.1.2　资产负债表 34<br />
2.1.3　利润表 36<br />
2.1.4　现金流量表 40<br />
2.1.5　股东权益变动表 40<br />
2.1.6　财务报表附注和补充资料 41<br />
2.1.7　财务报表之间的勾稽关联：报表是如何讲故事的 42<br />
2.2　财务报表中的计量问题 44<br />
2.2.1　市净率 44<br />
2.2.2　资产负债表中的计量问题 46<br />
2.2.3　利润表中的计量问题 46<br />
2.2.4　市盈率 50<br />
2.2.5　以会计信息为基准：不能混淆你确知的和你猜测的 51<br />
2.2.6　会计原则之间的冲突 53<br />
2.2.7　会计信息质量 54<br />
本章小结 55<br />
关键概念 56<br />
分析师工具箱 57<br />
连贯案例：金佰利公司 57<br />
思考题 63<br />
练习题 63<br />
迷你案例 69<br />
第一部分　财务报表与估值<br />
第3章　财务报表在估值中的应用 74<br />
分析师备忘录 75<br />
3.1　乘数分析 76<br />
3.1.1　比较法 76<br />
3.1.2　乘数筛选法 79<br />
3.2　以资产为基础的估值 82<br />
3.3　基本面分析 84<br />
3.3.1　基本面分析的步骤 85<br />
3.3.2　财务报表分析、预计分析与基本面分析 86<br />
3.4　基本面分析的结构：估值模型 87<br />
3.4.1　期限投资与持续性投资 88<br />
3.4.2　适用于期限投资的估值模型 89<br />
3.4.3　适用于持续性投资的估值模型 91<br />
3.4.4　判断估值模型是否实用的标准 91<br />
3.4.5　是什么在创造价值 92<br />
3.4.6　估值模型、必要报酬率与资产定价模型 96<br />
本章小结 97<br />
关键概念 98<br />
分析师工具箱 99<br />
连贯案例：金佰利公司 99<br />
思考题 100<br />
练习题 101<br />
迷你案例 104<br />
附录　必要报酬率与资产定价模型 106<br />
第4章　现金收付制、权责发生制与贴现现金流估值模型 110<br />
分析师备忘录 111<br />
4.1　股利贴现模型 111<br />
4.2　贴现现金流量模型 114<br />
自由现金流与价值增加值 117<br />
4.3　现金流量表 119<br />
4.3.1　国际财务报告准则下的现金流量表 122<br />
4.3.2　预测自由现金流量 123<br />
4.4　现金流量、企业盈利与权责发生制会计 124<br />
4.4.1　利润与现金流量 124<br />
4.4.2　应计项目、投资于资产负债表 127<br />
本章小结 129<br />
关键概念 130<br />
分析师工具箱 130<br />
连贯案例：金佰利公司 131<br />
思考题 131<br />
练习题 132<br />
迷你案例 138<br />
第5章　权责发生制与估值：账面价值定价 140<br />
分析师备忘录 141<br />
5.1　市净率背后所隐藏的思想 141<br />
注意不要为盈利而支付过高的价格 141<br />
5.2　估值的原理 142<br />
5.2.1　项目估值 142<br />
5.2.2　储蓄账户估值 143<br />
5.2.3　市净率的正常水平 144<br />
5.3　锚定账面价值的估值模型 145<br />
5.3.1　剩余收益的来源与价值创造 147<br />
5.3.2　一个简单的示例与估值模型 150<br />
5.4　应用模型进行权益估值 151<br />
5.4.1　预测期与持续价值的计算 152<br />
5.4.2　注意不要为增长而付过高的价格 155<br />
5.4.3　将分析师预测转换为估值 156<br />
5.5　搭建你自己的估值工具 157<br />
5.6　将模型应用于项目估值和战略估值 159<br />
5.7　剩余收益估值模型的特点 161<br />
5.7.1　用账面价值表示价值，用剩余收益表示在账面价值之外的价值增值 161<br />
5.7.2　避免为由投资推动的利润而支付过高的价格 162<br />
5.7.3　避免为通过会计手法创造的利润而支付过高的价格 163<br />
5.7.4　抓住了资产负债表外的价值——不受会计核算方法的影响 164<br />
5.7.5　剩余收益不受股利、股份发行和股票回购等事件的影响 165<br />
5.7.6　剩余收益估值模型的不足 165<br />
本章小结 165<br />
关键概念 166<br />
分析师工具箱 166<br />
连贯案例：金佰利公司 167<br />
思考题 167<br />
练习题 168<br />
迷你案例 173<br />
第6章　权责发生制与估值：收益定价 178<br />
分析师备忘录 179<br />
6.1　市盈率背后所隐藏的思想 179<br />
6.1.1　注意不要为盈利增长而支付过高的价格 180<br />
6.1.2　从市净率估值到市盈率估值 180<br />
6.2　估值的原理 181<br />
6.2.1　远期市盈率的正常水平 183<br />
6.2.2　历史市盈率的正常水平 184<br />
6.2.3　一个效果不佳的市盈率模型 185<br />
6.3　锚定收益的估值模型 185<br />
6.3.1　超常增长收益的计量 187<br />
6.3.2　一个简单的示例与估值模型 188<br />
6.3.3　根据当前的收益情况进行估值 189<br />
6.4　将模型应用于权益估值 190<br />
将分析师预测转换为估值 191<br />
6.5　搭建你自己的估值工具 192<br />
6.6　超常收益增长模型的特点 194<br />
6.6.1　购买盈利 195<br />
6.6.2　超常收益增长估值模型与剩余收益估值模型比较 195<br />
6.6.3　超常收益增长不受股利、股票发行和股份回购等事件的影响 196<br />
6.6.4　会计方法与估值 196<br />
6.7　Fed模型 197<br />
6.8　PEG比率 199<br />
本章小结 200<br />
关键概念 201<br />
分析师工具箱 201<br />
连贯案例：金佰利公司 202<br />
思考题 202<br />
练习题 203<br />
迷你案例 208<br />
第7章　估值与主动投资 210<br />
分析师备忘录 211<br />
7.1　基本面投资者的工作方式 211<br />
7.1.1　关于估值的常见误解 211<br />
7.1.2　基本原则的应用 213<br />
7.2　检验市场价格中的投机成分 213<br />
7.2.1　对标准普尔500指数进行反推 215<br />
7.2.2　找出股票价格中的隐含问题 218<br />
7.2.3　用超常收益增长模型进行反推 221<br />
7.3　搭建你自己的主动投资分析工具 222<br />
本章小结 222<br />
关键概念 223<br />
分析师工具箱 223<br />
连贯案例：金佰利公司 223<br />
思考题 224<br />
练习题 225<br />
迷你案例 229<br />
第二部分　财务报表分析<br />
第8章　透过财务报表看企业 234<br />
分析师备忘录 235<br />
8.1　企业的活动：现金流量 236<br />
8.1.1　重构现金流量表 240<br />
8.1.2　重构资产负债表 241<br />
8.2　企业的活动：全部存量与流量 242<br />
重构利润表 243<br />
8.3　重构报表之间的会计关系 243<br />
8.3.1　自由现金流的来源与去向 244<br />
8.3.2　股利的来源 244<br />
8.3.3　净经营性资产与净金融负债的影响因素 245<br />
8.4　以股东为中心：是什么在创造价值 246<br />
8.5　搭建你自己的分析工具 248<br />
本章小结 250<br />
关键概念 251<br />
分析师工具箱 251<br />
连贯案例：金佰利公司 252<br />
思考题 252<br />
练习题 253<br />
第9章　股东权益变动表分析 258<br />
分析师备忘录 259<br />
9.1　重构股东权益变动表 259<br />
9.1.1　以耐克公司的报表数据为例进行分析 260<br />
9.1.2　报表重构步骤 260<br />
9.2　非清洁盈余会计 263<br />
美国公认会计原则和国际财务报告准则下的综合收益报告 265<br />
9.3　比率分析 266<br />
9.3.1　股利发放率与收益留存率 266<br />
9.3.2　股东盈利率 267<br />
9.3.3　增长比率 267<br />
9.4　隐藏的非清洁盈余 268<br />
9.4.1　在经营过程中发行股份 268<br />
9.4.2　在筹资活动中发行股份 272<br />
9.4.3　稀释的每股收益 272<br />
9.4.4　无效市场中的股份交易 274<br />
9.5　股东的角度 275<br />
9.6　搭建你自己的分析工具 276<br />
9.7　会计信息质量观察 276<br />
本章小结 278<br />
关键概念 278<br />
分析师工具箱 279<br />
连贯案例：金佰利公司 280<br />
思考题 281<br />
练习题 282<br />
迷你案例 288<br />
第10章　资产负债表与利润表分析 292<br />
分析师备忘录 293<br />
10.1　重构资产负债表 293<br />
10.1.1　重构资产负债表时应注意的问题 294<br />
10.1.2　战略资产负债表 301<br />
10.2　重构利润表 303<br />
10.2.1　税费分配 304<br />
10.2.2　重构利润表时应注意的问题 308<br />
10.2.3　战略资产负债表中的价值增加 312<br />
10.2.4　来自经营活动的剩余收益 312<br />
10.3　资产负债表和利润表的比较分析 314<br />
10.3.1　共同比分析 315<br />
10.3.2　趋势分析 316<br />
10.4　比率分析 318<br />
10.5　搭建你自己的分析工具 321<br />
本章小结 321<br />
关键概念 322<br />
分析师工具箱 323<br />
连贯案例：金佰利公司 324<br />
思考题 325<br />
练习题 325<br />
迷你案例 334<br />
第11章　现金流量表分析 342<br />
分析师备忘录 343<br />
11.1　计算自由现金流量 343<br />
11.2　按公认会计原则编制的现金流量表与重构的现金流量表 345<br />
11.2.1　对现金交易进行重新分类 346<br />
11.2.2　综述 351<br />
11.3　经营活动产生的现金流量 353<br />
本章小结 355<br />
关键概念 356<br />
分析师工具箱 356<br />
连贯案例：金佰利公司 356<br />
思考题 357<br />
练习题 357<br />
迷你案例 362<br />
第12章　盈利能力分析 364<br />
分析师备忘录 365<br />
12.1　分解普通股权益报酬率 365<br />
12.2　第一层分解：区分金融活动与经营活动，识别杠杆影响 366<br />
12.2.1　金融杠杆 366<br />
12.2.2　经营负债杠杆 368<br />
12.2.3　金融杠杆与经营负债杠杆对股东权益盈利能力的综合影响 370<br />
12.2.4　净经营性资产报酬率与总资产报酬率 371<br />
12.2.5　金融杠杆与负债权益比 373<br />
12.3　第二层分解：经营盈利的影响因素 373<br />
12.4　第三层分解 376<br />
12.4.1　销售利润率的影响因素 376<br />
12.4.2　周转率的影响因素 376<br />
12.4.3　关键影响因素 379<br />
12.4.4　借款成本的影响因素 380<br />
12.5　搭建你自己的分析工具 381<br />
本章小结 382<br />
关键概念 382<br />
分析师工具箱 383<br />
连贯案例：金佰利公司 383<br />
思考题 384<br />
练习题 385<br />
迷你案例 391<br />
第13章　增长与盈利的可持续性分析 392<br />
分析师备忘录 393<br />
13.1　什么是增长 393<br />
关于增长的忠告 394<br />
13.2　直达核心：可持续盈利 396<br />
13.2.1　核心经营利润 396<br />
13.2.2　确认核心经营利润时应注意的问题 397<br />
13.2.3　核心经营业务的盈利能力 404<br />
13.2.4　核心借款成本 406<br />
13.3　增长分析 407<br />
13.3.1　通过盈利实现的增长 407<br />
13.3.2　经营杠杆 408<br />
13.3.3　融资变化分析 409<br />
13.3.4　股东权益增长分析 409<br />
13.4　增长、可持续盈利与市净率和市盈率评价 411<br />
13.4.1　市净率与历史市盈率 411<br />
13.4.2　历史市盈率与暂时性盈利 414<br />
13.4.3　市盈率与盈利的可持续性分析 416<br />
13.4.4　市净率与增长 416<br />
本章小结 417<br />
关键概念 418<br />
分析师工具箱 419<br />
连贯案例：金佰利公司 419<br />
思考题 420<br />
练习题 421<br />
迷你案例 425<br />
第三部分　预测与估值分析<br />
第14章　经营价值与市净率和市盈率评价 436<br />
分析师备忘录 437<br />
14.1　剩余收益预测的修正：剩余经营性收益 438<br />
剩余经营性收益的影响因素 441<br />
14.2　超常收益增长预测的修正：经营性收益的超常增长 443<br />
14.2.1　经营性收益的超常增长与来自经营活动的“股利” 443<br />
14.2.2　关注未来：可持续的盈利 445<br />
14.3　资本成本与估值 445<br />
14.3.1　经营活动的资本成本 446<br />
14.3.2　负债的资本成本 447<br />
14.3.3　经营风险、财务风险与权益资本成本 448<br />
14.4　财务风险、收益与权益估值 450<br />
14.4.1　杠杆与剩余收益估值模型 450<br />
14.4.2　杠杆与超常收益增长估值模型 451<br />
14.4.3　促进收益增长的杠杆 456<br />
14.4.4　负债与税 459<br />
14.5　盯市会计：在股票期权估值中引入负债的工具 461<br />
14.6　企业估值乘数 463<br />
14.6.1　市净率 463<br />
14.6.2　市盈率 465<br />
本章小结 468<br />
关键概念 469<br />
分析师工具箱 469<br />
连贯案例：金佰利公司 470<br />
思考题 471<br />
练习题 472<br />
迷你案例 477<br />
第15章　锚定财务报表：简单预测与估值 480<br />
分析师备忘录 481<br />
15.1　简单预测与估值 482<br />
15.1.1　PPE公司简介 482<br />
15.1.2　无增长条件下的预测与估值 483<br />
15.1.3　增长条件下的预测与估值 484<br />
15.2　简单预测：添加信息到财务报表中 488<br />
15.2.1　增长率的加权平均预测水平 488<br />
15.2.2　已知短期和长期增长率条件下的简单估值 488<br />
15.2.3　销售增长成为经济增长的一个简单预测 489<br />
15.2.4　分析师预测报告中包含的信息 490<br />
15.3　将简单估值作为一个分析工具 491<br />
15.3.1　敏感性分析 491<br />
15.3.2　反向挑战市场价格 491<br />
本章小结 492<br />
关键概念 493<br />
分析师工具箱 493<br />
连贯案例：金佰利公司 494<br />
思考题 494<br />
练习题 494<br />
迷你案例 500<br />
第16章　全面预测、估值与商业战略分析 504<br />
分析师备忘录 505<br />
16.1　财务报表分析：关注商业的透镜 505<br />
16.2　完全信息预测与预期分析 515<br />
16.2.1　预测模板 520<br />
16.2.2　会计估值模型的特点 525<br />
16.3　股份交易中所创造的价值 526<br />
16.3.1　企业合并 527<br />
16.3.2　股份回购与股票收购 528<br />
16.4　财务报表指标与警示信号 528<br />
16.5　商业战略分析与预计财务报表分析 530<br />
16.5.1　模糊战略 530<br />
16.5.2　情景分析 531<br />
本章小结 532<br />
关键概念 533<br />
分析师工具箱 533<br />
连贯案例：金佰利公司 534<br />
思考题 534<br />
练习题 535<br />
迷你案例 542<br />
第四部分　会计分析与估值<br />
第17章　创造会计价值和创造经济价值 554<br />
分析师备忘录 555<br />
17.1　价值创造与剩余收益创造 555<br />
17.2　会计方法、市净率、市盈率与持续经营估值 558<br />
17.2.1　投资规模既定水平下的会计方法 558<br />
17.2.2　投资规模变动水平下的会计方法 561<br />
17.2.3　例外：后进先出法会计处理 565<br />
17.3　秘密准备与利润“创造” 566<br />
17.4　实务中的谨慎性与自由会计 570<br />
17.4.1　后进先出法与先进先出法比较 571<br />
17.4.2　制药行业的研发支出 572<br />
17.4.3　商誉与研发支出的费用化处理 573<br />
17.4.4　自由会计：20世纪90年代酿酒业与酒店业的盈利能力 574<br />
17.4.5　经济增加值计量指标 575<br />
17.5　会计方法与预测基准 575<br />
17.5.1　现金收付制与贴现现金流量分析的质量 576<br />
17.5.2　增长、风险与估值 577<br />
本章小结 578<br />
关键概念 579<br />
分析师工具箱 580<br />
思考题 580<br />
练习题 581<br />
迷你案例 586<br />
第18章　分析财务报表的质量 590<br />
分析师备忘录 591<br />
18.1　什么是会计信息质量 591<br />
18.1.1　会计信息质量观察 592<br />
18.1.2　关于会计信息质量的5个问题 593<br />
18.2　直达会计的核心：找出虚增的盈利 594<br />
18.2.1　区分已知的信息和推测的信息 597<br />
18.2.2　质量分析前奏 598<br />
18.2.3　质量诊断 600<br />
18.2.4　判断销售收入的真实性 603<br />
18.2.5　判断核心费用的真实性 604<br />
18.2.6　判断非常项目的真实性 612<br />
18.3　找出被操控的交易 614<br />
18.3.1　核心收入的时点 614<br />
18.3.2　核心收入的结构 614<br />
18.3.3　核心费用的时点 615<br />
18.3.4　释放秘密准备 615<br />
18.3.5　其他核心收益的时点 616<br />
18.3.6　非常收益的时点 616<br />
18.3.7　有组织的操控：表外经营 616<br />
18.4　是否为合法操纵 617<br />
18.5　信息披露的质量 617<br />
18.6　会计信息质量评分 618<br />
18.7　质量分析中的超常收益 620<br />
本章小结 621<br />
关键概念 621<br />
分析师工具箱 622<br />
思考题 623<br />
练习题 624<br />
迷你案例 633<br />
第五部分　风险与收益分析<br />
第19章　主动性权益投资的风险与报酬分析 642<br />
分析师备忘录 643<br />
19.1　必要报酬率与期望收益率 643<br />
19.2　风险的本质 644<br />
19.2.1　收益率分布 644<br />
19.2.2　分散投资与风险 648<br />
19.2.3　资产定价模型 649<br />
19.3　基本面风险 651<br />
19.3.1　普通股投资报酬的风险 653<br />
19.3.2　增长的风险 654<br />
19.4　风险价值 654<br />
19.4.1　适应选择力与增长选择力 659<br />
19.4.2　战略与风险 660<br />
19.4.3　风险价值的贴现 660<br />
19.5　风险定价 661<br />
19.5.1　市场无效风险 661<br />
19.5.2　流动性风险 664<br />
19.6　推算主动投资的预期收益 664<br />
19.6.1　增长–报酬特征 666<br />
19.6.2　处理必要报酬率问题 667<br />
19.6.3　用风险价值特性来评价隐含的期望报酬率 667<br />
19.6.4　在风险等级内进行投资 668<br />
19.6.5　谨慎为有风险的增长而买单 668<br />
19.6.6　不确定情况下的期望报酬率 670<br />
本章小结 670<br />
关键概念 671<br />
分析师工具箱 672<br />
思考题 672<br />
练习题 672<br />
迷你案例 678<br />
第20章　信贷投资的风险与报酬分析 680<br />
分析师备忘录 681<br />
20.1　信贷供应商 681<br />
20.2　从信用评价角度进行财务报表分析 682<br />
20.2.1　重构的财务报表 682<br />
20.2.2　短期流动性比率 684<br />
20.2.3　长期清算能力比率 686<br />
20.2.4　经营比率 687<br />
20.3　预测与信用分析 687<br />
20.3.1　预测的前奏：背景调查 687<br />
20.3.2　比率分析与信用评分 688<br />
20.3.3　完全信息预测 692<br />
20.3.4　必要报酬率、期望收益率与主动的债权投资 695<br />
20.4　主动的债券投资 696<br />
20.5　流动性计划与融资策略 696<br />
本章小结 697<br />
分析师工具箱 698<br />
思考题 698<br />
练习题 699<br />
迷你案例 704<br />
附录　公式总结 709<br />
索引 725
</p>
Contents<br />
List of Cases xxv<br />
List of Accounting Clinics xxvi<br />
Chapter 1　Introduction to Investing and Valuation　2<br />
Investment Styles and Fundamental Analysis　3<br />
Bubble, Bubble, Toil, and Trouble　6<br />
How Bubbles Work　7<br />
Analysts During the Bubble　8<br />
More Toil and Trouble　8<br />
Fundamental Analysis Anchors Investors　9<br />
The Setting: Investors, Firms, Securities, and Capital Markets　10<br />
The Business of Analysis: The Professional Analyst　12<br />
Investing in Firms: The Outside Analyst　12<br />
Investing Within Firms: The Inside Analyst　13<br />
The Analysis of Business　14<br />
Strategy and Valuation　15<br />
Mastering the Details　16<br />
The Key Question: Sustainability of Competitive Advantage　17<br />
Financial Statements: The Lens on the Business　17<br />
Choosing a Valuation Technology　18<br />
Guiding Principles　18<br />
Anchoring Value on the Financial Statements　20<br />
How to Use This Book　21<br />
An Outline of the Book　21<br />
The Web Connection　22<br />
Key Concepts　22<br />
A Continuing Case:Kimberly-Clark Corporation　24<br />
Concept Questions　27<br />
Exercises　28<br />
Minicase　30<br />
Chapter 2　Introduction to the Financial Statements　32<br />
The Analyst’s Checklist　33<br />
The Form of the Financial Statements　34<br />
Introducing Nike, Inc.　34<br />
The Balance Sheet　34<br />
The Income Statement　36<br />
The Cash Flow Statement　40<br />
The Statement of Shareholders’Equity　40<br />
The Footnotes and Supplementary Information to Financial Statements　41<br />
The Articulation of the Financial Statements: How the Statements Tell a Story　42<br />
Measurement in the Financial Statements　44<br />
The Price-to-Book Ratio　44<br />
Measurement in the Balance Sheet　46<br />
Measurement in the Income Statement　46<br />
The Price-Earnings Ratio　50<br />
Accounting as an Anchor: Don’t MixWhat You Know with Speculation　51<br />
Tension in Accounting　53<br />
Accounting Quality 　54<br />
Summary　55<br />
The Web Connection　55<br />
Key Concepts　56<br />
The Analyst’s Toolkit　57<br />
A Continuing Case: Kimberly-Clark Corporation　57<br />
Concept Questions　63<br />
Exercises　63<br />
Minicase　69<br />
PART ONEFINANCIAL STATEMENTS AND VALUATION　72<br />
Chapter 3　How Financial Statements Are Used in Valuation　74<br />
The Analyst’s Checklist　75<br />
Multiple Analysis　76<br />
The Method of Comparables　76<br />
Screening on Multiples　79<br />
Asset-Based Valuation　82<br />
Fundamental Analysis　84<br />
The Process of Fundamental Analysis　85<br />
Financial Statement Analysis, Pro FormaAnalysis, and Fundamental Analysis　86<br />
The Architecture of Fundamental Analysis: The Valuation Model　87<br />
Terminal Investments and Going-ConcernInvestments　88<br />
Valuation Models for Terminal Investments　89<br />
Valuation Models for Going-ConcernInvestments　91<br />
Criteria for a Practical Valuation Model　91<br />
What Generates Value?　92<br />
Valuation Models, the Required Return, and Asset Pricing Models　96<br />
Summary　97<br />
The Web Connection　97<br />
Key Concepts　98<br />
The Analyst’s Toolkit　99<br />
A Continuing Case: Kimberly-Clark Corporation　99<br />
Concept Questions　100<br />
Exercises　101<br />
Minicases　104<br />
AppendixThe Required Return and Asset Pricing Models　106<br />
Chapter 4　Cash Accounting,Accrual Accounting,and Discounted Cash Flow Valuation　110<br />
The Analyst’s Checklist111The Dividend Discount Model　111<br />
The Discounted Cash Flow Model　114<br />
Free Cash Flow and Value Added　117<br />
The Statement of Cash Flows　119<br />
The Cash Flow Statement under IFRS　122<br />
Forecasting Free Cash Flows　123<br />
Cash Flow, Earnings, and Accrual Accounting　124<br />
Earnings and Cash Flows　124<br />
Accruals, Investments, and the Balance Sheet　127<br />
Summary　129<br />
The Web Connection　129<br />
Key Concepts　130<br />
The Analyst’s Toolkit　130<br />
A Continuing Case: Kimberly-Clark Corporation　131<br />
Concept Questions　131<br />
Exercises　132<br />
Minicase　138<br />
Chapter 5　Accrual Accounting and Valuation:Pricing Book Values　140<br />
The Analyst’s Checklist　141<br />
The Concept Behind the Price-to-Book Ratio　141<br />
Beware of Paying Too Much for Earnings　141<br />
Prototype Valuations　142<br />
Valuing a Project　142<br />
Valuing a Savings Account　143<br />
The Normal Price-to-Book Ratio　144<br />
A Model for Anchoring Value on Book Value　145<br />
Residual Earnings Drivers and Value Creation　147<br />
A Simple Demonstration and a Simple Valuation Model　150<br />
Applying the Model to Equities　151<br />
The Forecast Horizon and the Continuing Value Calculation　152<br />
Beware of Paying Too Much for Growth　155<br />
Converting Analysts’Forecasts to a Valuation　156<br />
Build Your Own Valuation Engine　157<br />
Applying the Model to Projects and Strategies　159<br />
Features of the Residual Earnings Valuation　161<br />
Book Value Captures Value and ResidualEarnings Captures Value Added to Book Value　161<br />
Protection from Paying Too Much for Earnings Generated by Investment　162<br />
Protection from Paying Too Much for Earnings Created by the Accounting　163<br />
Capturing Value Not on the Balance Sheet—for All Accounting Methods　164<br />
Residual Earnings Are Not Affected byDividends, Share Issues, or Share Repurchases　165<br />
What the Residual Earnings Model Misses　165<br />
The Web Connection　165<br />
Summary　165<br />
Key Concepts　166<br />
The Analyst’s Toolkit　166<br />
A Continuing Case: Kimberly-Clark Corporation　167<br />
Concept Questions　167<br />
Exercises　168<br />
Minicases　173<br />
Chapter 6　Accrual Accounting and Valuation:Pricing Earnings　178<br />
The Analyst’s Checklist　179<br />
The Concept Behind the Price-Earnings Ratio　179<br />
Beware of Paying Too Much for EarningsGrowth　180<br />
From Price-to-Book Valuation to P/E Valuation　180<br />
Prototype Valuation　181<br />
The Normal Forward P/E Ratio　183<br />
The Normal Trailing P/E Ratio　184<br />
A Poor P/E Model　185<br />
A Model for Anchoring Value on Earnings　185<br />
Measuring Abnormal Earnings Growth　187<br />
A Simple Demonstration and a Simple Valuation Model　188<br />
Anchoring Valuation on Current Earnings　189<br />
Applying the Model to Equities 　190<br />
Converting Analysts’Forecasts to a Valuation　191<br />
Build Your Own Valuation Engine　192<br />
Features of the Abnormal Earnings Growth Model　194<br />
Buy Earnings　195<br />
Abnormal Earnings Growth Valuation and Residual Earnings Valuation　195<br />
Abnormal Earnings Growth Is Not Affected by Dividends, Share Issues, or Share Repurchases　196<br />
Accounting Methods and Valuation　196<br />
The Fed Model　197<br />
PEG Ratios　199<br />
Summary　200<br />
The Web Connection　201<br />
Key Concepts　201<br />
The Analyst’s Toolkit　201<br />
A Continuing Case: Kimberly-Clark Corporation　202<br />
Concept Questions　202<br />
Exercises　203<br />
Minicase　208<br />
Chapter 7　Valuation and Active Investing　210<br />
The Analyst’s Checklist　211<br />
How the Fundamental Investor Operates　211<br />
Common Misconceptions About Valuation　211<br />
Applying Fundamental Principles　213<br />
Challenging Speculation in the Market Price　213<br />
Reverse Engineering the S&P 500　215<br />
Challenging the Price of a Stock　218<br />
Reverse Engineering with the Abnormal Earnings Growth Model　221<br />
Build Your Own Active Investing Tool　222<br />
The Web Connection　222<br />
Summary　222<br />
Key Concepts　223<br />
The Analyst’s Toolkit　223<br />
A Continuing Case: Kimberly-Clark Corporation　223<br />
Concept Questions　224<br />
Exercises　225<br />
Minicases　229<br />
PART TWOTHE ANALYSIS OF FINANCIALSTATEMENTS　232<br />
Chapter 8　Viewing the Business Through the Financial Statements　234<br />
The Analyst’s Checklist　235<br />
Business Activities: The Cash Flows　236<br />
The Reformulated Cash Flow Statement　240<br />
The Reformulated Balance Sheet　241<br />
Business Activities: All Stocks and Flows　242<br />
The Reformulated Income Statement　243<br />
Accounting Relations That GovernReformulated Statements　243<br />
The Sources of Free Cash Flow and theDisposition of Free Cash Flow　244<br />
The Drivers of Dividends　244<br />
The Drivers of Net Operating Assets and Net Indebtedness　245<br />
Tying It Together for Shareholders:What Generates Value?　246<br />
Build Your Own Analysis Engine　248<br />
Summary　250<br />
The Web Connection　250<br />
Key Concepts　251<br />
The Analyst’s Toolkit　251<br />
A Continuing Case:Kimberly-Clark Corporation　252<br />
Concept Questions　252<br />
Exercises　253<br />
Chapter 9　The Analysis of the Statement of Shareholders’Equity　258<br />
The Analyst’s Checklist　259<br />
Reformulating the Statement of Owners’Equity　259<br />
Running with Nike　260<br />
Reformulation Procedures　260<br />
Dirty-Surplus Accounting　263<br />
Comprehensive Income Reporting Under U.S. GAAP and IFRS　265<br />
Ratio Analysis　266<br />
Payout and Retention Ratios　266<br />
Shareholder Protability　267<br />
Growth Ratios　267<br />
Hidden Dirty Surplus　268<br />
Issue of Shares in Operations　268<br />
Issue of Shares in Financing Activities　272<br />
Handling Diluted Earnings per Share　272<br />
Share Transactions in Inefcient Markets　274<br />
The Eye of the Shareholder　275<br />
Build Your Own Analysis Engine　276<br />
Accounting Quality Watch　276<br />
The Web Connection　278<br />
Summary　278<br />
Key Concepts　278<br />
The Analyst’s Toolkit　279<br />
A Continuing Case: Kimberly-Clark Corporation　280<br />
Concept Questions　281<br />
Exercises　282<br />
Minicase　288<br />
Chapter 10　The Analysis of the Balance Sheet and Income Statement　292<br />
The Analyst’s Checklist　293<br />
Reformulation of the Balance Sheet　293<br />
Issues in Reformulating Balance Sheets　294<br />
Strategic Balance Sheets　301<br />
Reformulation of the Income Statement　303<br />
Tax Allocation　304<br />
Issues in Reformulating Income Statements　308<br />
Value Added to Strategic Balance Sheets　312<br />
Residual Income from Operations　312<br />
Comparative Analysis of the Balance Sheet and Income Statement　314<br />
Common-Size Analysis　315<br />
Trend Analysis　316<br />
Ratio Analysis　318<br />
Build Your Own Analysis Engine　321<br />
Summary　321<br />
The Web Connection　322<br />
Key Concepts　322<br />
The Analyst’s Toolkit　323<br />
A Continuing Case: Kimberly-Clark Corporation　324<br />
Concept Questions　325<br />
Exercises　325<br />
Minicases　334<br />
Chapter 11　The Analysis of the Cash Flow Statement　342<br />
The Analyst’s Checklist　343<br />
The Calculation of Free Cash Flow　343<br />
GAAP Statement of Cash Flows andReformulated Cash Flow Statements　345<br />
Reclassifying Cash Transactions　346<br />
Tying It Together　351<br />
Cash Flow from Operations　353<br />
Summary　355<br />
The Web Connection　355<br />
Key Concepts　356<br />
The Analyst’s Toolkit　356<br />
A Continuing Case: Kimberly-Clark Corporation　356<br />
Concept Questions　357<br />
Exercises　357<br />
Minicase　362<br />
Chapter 12　The Analysis of Protability　364<br />
The Analyst’s Checklist　365<br />
The Analysis of ReturnonCommonEquity　365<br />
First-Level Breakdown: Distinguishing Financing and Operating Activities and the Effect of Leverage　366<br />
Financial Leverage　366<br />
Operating Liability Leverage　368<br />
Summing Financial Leverage and Operating Liability Leverage Effects onShareholder Protability　370<br />
Return on Net Operating Assets and Return on Assets　371<br />
Financial Leverage and Debt-to-Equity Ratios　373<br />
Second-Level Breakdown: Drivers of Operating Protability　373<br />
Third-Level Breakdown　376<br />
Prot Margin Drivers　376<br />
Turnover Drivers　376<br />
Key Drivers　379<br />
Borrowing Cost Drivers　380<br />
Build You Own Analysis Engine　381<br />
The Web Connection　382<br />
Summary　382<br />
Key Concepts　382<br />
The Analyst’s Toolkit　383<br />
A Continuing Case: Kimberly-Clark Corporation　383<br />
Concept Questions　384<br />
Exercises　385<br />
Minicase　391<br />
Chapter 13　The Analysis of Growth and Sustainable Earnings　392<br />
The Analyst’s Checklist　393<br />
What Is Growth?　393<br />
Warnings About Growth　394<br />
Cutting to the Core: Sustainable Earnings　396<br />
Core Operating Income　396<br />
Issues in Identifying Core Operating Income　397<br />
Core Operating Protability　404<br />
Core Borrowing Cost　406<br />
Analysis of Growth　407<br />
Growth Through Protability　407<br />
Operating Leverage　408<br />
Analysis of Changes in Financing　409<br />
Analysis of Growth in Shareholders’Equity　409<br />
Growth, Sustainable Earnings, and the Evaluation of P/B Ratios and P/E Ratios　411<br />
How Price-to-Book Ratios and Trailing P/E Ratios Articulate　411<br />
Trailing Price-Earnings Ratios and Transitory Earnings　414<br />
P/E Ratios and the Analysis of Sustainable Earnings　416<br />
Price-to-Book and Growth　416<br />
Summary　417<br />
The Web Connection　417<br />
Key Concepts　418<br />
The Analyst’s Toolkit　419<br />
A Continuing Case: Kimberly-Clark Corporation　419<br />
Concept Questions　420<br />
Exercises　421<br />
Minicases　425<br />
PART THREEFORECASTING AND VALUATIONANALYSIS　434<br />
Chapter 14　The Value of Operations and the Evaluation of Enterprise Price-to-BookRatios and Price-Earnings Ratios　436<br />
The Analyst’s Checklist　437<br />
A Modication to Residual Earnings Forecasting: Residual Operating Income　438<br />
The Drivers of Residual Operating Income　441<br />
A Modication to Abnormal Earnings Growth Forecasting: Abnormal Growth in Operating Income　443<br />
Abnormal Growth in Operating Income and the “Dividend” from Operating Activities　443<br />
Eye on the Future: Sustainable Income　445<br />
The Cost of Capital and Valuation　445<br />
The Cost of Capital for Operations　446<br />
The Cost of Capital for Debt　447<br />
Operating Risk, Financing Risk, and the Cost of Equity Capital　448<br />
Financing Risk and Return and the Valuation of Equity　450<br />
Leverage and Residual Earnings Valuation　450<br />
Leverage and Abnormal Earnings GrowthValuation　451<br />
Leverage Creates Earnings Growth　456<br />
Debt and Taxes　459<br />
Mark-to-Market Accounting: A Tool for Incorporating the Liability for Stock Options in Valuation　461<br />
Enterprise Multiples　463<br />
Enterprise Price-to-Book Ratios　463<br />
Enterprise Price-Earnings Ratios　465<br />
Summary　468The Web Connection　468<br />
Key Concepts　469<br />
The Analyst’s Toolkit　469<br />
A Continuing Case: Kimberly-Clark Corporation　470<br />
Concept Questions　471<br />
Exercises　472<br />
Minicase　477<br />
Chapter 15　Anchoring on the Financial Statements:Simple Forecasting and Simple Valuation　480<br />
The Analyst’s Checklist　481<br />
Simple Forecasts and Simple Valuations　482<br />
Introducing PPE, Inc.　482<br />
The No-Growth Forecast and Valuation　483<br />
The Growth Forecast and Valuation　484<br />
Simple Forecasting: Adding information to Financial Statement Information　488<br />
Weighed-Average Forecasts of Growth488<br />
Simple Valuations with Short-Termand Long-Term Growth Rates　488<br />
Growth in Sales as a Simple Forecast of Growth　489<br />
Information in Analysts’Forecasts　490<br />
Simple Valuation as an Analysis Tool　491<br />
Sensitivity Analysis　491<br />
Reverse Engineering to Challenge the Market Price　491<br />
Summary　492<br />
The Web Connection　493<br />
Key Concepts　493<br />
The Analyst’s Toolkit　493<br />
A Continuing Case: Kimberly-Clark Corporation　494<br />
Concept Questions　494<br />
Exercises　494<br />
Minicases　500<br />
Chapter 16　Full-Information Forecasting,Valuation,and Business Strategy Analysis　504<br />
The Analyst’s Checklist　505<br />
Financial Statement Analysis: Focusing the Lens on the Business　505<br />
1. Focus on Residual Operating Income and Its Drivers　506<br />
2. Focus on Change　507<br />
3. Focus on Key Drivers　514<br />
4. Focus on Choices Versus Conditions　515<br />
Full-Information Forecasting and Pro Forma Analysis　515<br />
A Forecasting Template　520<br />
Features of Accounting-Based Valuation　525<br />
Value Generated in Share Transactions　526<br />
Mergers and Acquisitions　527<br />
Share Repurchases and Buyouts　528<br />
Financial Statement Indicators and Red Flags　528<br />
Business Strategy Analysis and Pro Forma Analysis　530<br />
Unarticulated Strategy　530<br />
Scenario Analysis　531<br />
The Web Connection　532<br />
Summary　532<br />
Key Concepts　533<br />
The Analyst’s Toolkit　533<br />
A Continuing Case: Kimberly-Clark Corporation　534<br />
Concept Questions　534<br />
Exercises　535<br />
Minicases　542<br />
PART FOURACCOUNTING ANALYSIS AND VALUATION　552<br />
Chapter 17　Creating Accounting Value and Economic Value　554<br />
The Analyst’s Checklist　555<br />
Value Creation and the Creation of Residual Earnings　555<br />
Accounting Methods, Price-to-Book Ratios, Price-Earnings Ratios, and the Valuation of Going Concerns　558<br />
Accounting Methods with a Constant Level of Investment　558<br />
Accounting Methods with a Changing Level of Investment　561<br />
An Exception: LIFO Accounting　565<br />
Hidden Reserves and the Creation of Earnings　566<br />
Conservative and Liberal Accounting in Practice　570<br />
LIFO Versus FIFO　571<br />
Research and Development in thePharmaceuticals Industry　572<br />
Expensing Goodwill and Research andDevelopment Expenditures　573<br />
Liberal Accounting: Breweries and Hotels　574<br />
Protability in the 1990s　574<br />
Economic-Value-Added Measures　575<br />
Accounting Methods and the Forecast Horizon　575<br />
The Quality of Cash Accounting and Discounted Cash Flow Analysis　576<br />
Growth, Risk, and Valuation　577<br />
Summary　578<br />
The Web Connection　579<br />
Key Concepts　579<br />
The Analyst’s Toolkit　580<br />
Concept Questions　580<br />
Exercises　581<br />
Minicase　586<br />
Chapter 18　Analysis of the Quality of Financial Statements　590<br />
The Analyst’s Checklist　591<br />
What Is Accounting Quality?　591<br />
Accounting Quality Watch　592<br />
Five Questions About Accounting Quality　593<br />
Cutting Through the Accounting:Detecting Income Shifting　594<br />
Separating What We Know from Speculation　597<br />
Prelude to a Quality Analysis　598<br />
Quality Diagnostics　600<br />
Diagnostics to Detect Manipulated Sales　603<br />
Diagnostics to Detect Manipulation of Core Expenses　604<br />
Diagnostics to Detect Manipulation of Unusual Items　612<br />
Detecting Transaction Manipulation　614<br />
Core Revenue Timing　614<br />
Core Revenue Structuring　614<br />
Core Expense Timing　615<br />
Releasing Hidden Reserves　615<br />
Other Core Income Timing　616<br />
Unusual Income Timing　616<br />
Organizational Manipulation: Off-Balance-Sheet Operations　616<br />
Justiable Manipulation?　617<br />
Disclosure Quality　617<br />
Quality Scoring　618<br />
Abnormal Returns to Quality Analysis　620<br />
Summary　621<br />
The Web Connection　621<br />
Key Concepts　621<br />
The Analyst’s Toolkit　622<br />
Concept Questions　623<br />
Exercises　624<br />
Minicases　633<br />
PART FIVETHE ANALYSIS OF RISK AND RETURN　640<br />
Chapter 19　The Analysis of Equity Risk and Return for Active Investing　642<br />
The Analyst’s Checklist　643<br />
The Required Return and the Expected Return　643<br />
The Nature of Risk　644<br />
The Distribution of Returns　644<br />
Diversication and Risk　648<br />
Asset Pricing Models　649<br />
Fundamental Risk　651<br />
Risk to the Return on Common Equity　653<br />
Growth Risk　654<br />
Value-at-Risk Proling　654<br />
Adaptation Options and Growth Options　659<br />
Strategy and Risk　660<br />
Discounting for Risk　660<br />
Price Risk　661<br />
Market Inefciency Risk　661<br />
Liquidity Risk　664<br />
Inferring Expected Returns for Active Investing　664<br />
Growth-Return Proles　666<br />
Finessing the Required Return Problem　667<br />
Evaluating Implied Expected Returns with Value-at-Risk Proles　667<br />
Investing Within Risk Classes　668<br />
Beware of Paying for Risky Growth　668<br />
Expected Returns in Uncertain Times　670<br />
Summary　670<br />
The Web Connection　671<br />
Key Concepts　671<br />
The Analyst’s Toolkit　672<br />
Concept Questions　672<br />
Exercises　672<br />
Minicase　678<br />
Chapter 20　The Analysis of Credit Risk and Return　680<br />
The Analyst’s Checklist　681<br />
The Suppliers of Credit　681<br />
Financial Statement Analysis for Credit Evaluation　682<br />
Reformulated Financial Statements　682<br />
Short-Term Liquidity Ratios　684<br />
Long-Term Solvency Ratios　686<br />
Operating Ratios　687<br />
Forecasting and Credit Analysis　687<br />
Prelude to Forecasting: The InterpretiveBackground　687<br />
Ratio Analysis and Credit-Scoring　688<br />
Full-Information Forecasting　692<br />
Required Return, Expected Return, and ActiveDebt Investing　695<br />
Active Bond Investing　696<br />
Liquidity Planning and Financial Strategy　696<br />
The Web Connection　697<br />
Summary　697<br />
Key Concepts　698<br />
The Analyst’s Toolkit　698<br />
Concept Questions　699<br />
Exercises　699<br />
Minicase　704<br />
AppendixA Summary of Formulas　709<br />
Index　725<br />
<p>
 
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